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闰土股份(002440):Q3染料价格快速下滑导致毛利率大幅下跌 业绩低于预期

时间:2019-10-25    机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入51.08 亿元(YoY +1.1%),归母净利润10.78 亿元(YoY +6.0%),扣非后归母净利润8.75 亿元(YoY -7.1%)。其中Q3 营业收入18.4 亿元(YoY +12.1%, QoQ +25.5%),归母净利润2.50 亿元(YoY -19.5%,QoQ -55.9%),扣非后归母净利润2.49 亿元(YoY +0.8%,QoQ -31.2%)。

  Q3 染料价格快速下滑导致毛利率大幅下跌,业绩低于预期。2019 年前三季度染料行业经历大幅波动,产品价格呈现过山车式行情,江苏苏北“321”爆炸事故导致周边园区全面关停,染料及中间体供给大幅收缩,分散染料成交价在4 月份一度上涨至约5 万/吨,随后因受外部环境不确定性影响,下游需求持续低迷,公司5-6 月份出货量极具下滑,导致产品价格又快速回落,三季度以来分散染料成交价跌至2.8-3.0 万/吨。低价之下下游采购意愿有所恢复,单月出货量恢复至一万多吨,但价格大幅下跌导致毛利率快速下滑,Q3销售毛利率29.6%,环比下降16.2 pct,同比下降5.0 pct。受此影响,前三季度毛利率34.8%,同比下降3.1 pct。此外公司苏北三家中间体子公司自二季度以来一直处于停产状态,一定程度上使得公司成本有所增加,对业绩造成拖累。

  染料价格底部运行,静待需求回升,龙头有望持续受益集中度提升。我们认为当前染料价格在底部运行,随着外部环境摩擦的缓和,需求端有望逐步回暖。随着江苏安全环保整治工作的持续推进,大量不符合要求的中小企业及化工园区将陆续退出,苏北作为染料及中间体重要生产基地,未来中小企业的退出将加速行业集中度向龙头集中。公司作为龙头企业之一,有望持续长期受益。

  投资建议:维持增持评级,由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落,下调盈利预测,预计2019-21 年归母净利润13.65、15.01、16.45 亿元(原值14.95、16.07、17.63 亿元),EPS 1.19、1.30、1.43 元,PE 10X、9X、9X。

  风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧