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闰土股份(002440)2019年三季报点评:业绩符合预期 需求低迷有望短期修复

时间:2019-10-28    机构:中信证券

下游行业需求低迷,三季度染料价格出现一定回落,公司业绩受此影响小幅下滑。目前中美贸易摩擦有所缓和,染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升,公司作为寡头龙头之一,具备一定的业绩上升空间,维持20 元目标价,维持“买入”评级。

行业需求低迷,业绩小幅下滑。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收51.08 亿元,同比+1.12%,实现归母净利10.78 亿元,同比+6.00%,其中Q3单季分别实现营收和归母净利18.40 和2.50 亿元,分别同比+12.08%和-19.46%。由于下游需求低迷,染料价格在三季度出现回落,受此影响,公司三季度业绩出现一定程度下滑。

寡头垄断格局下,有望受益下游需求回暖。2019 年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45 和31.5 元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29 和26 元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。

产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19 万吨,其中分散染料产能11 万吨,活性染料产能6 万吨,其他染料产能近2 万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8 万吨活性染料产能正在逐步投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。

风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。

投资建议:下游行业需求低迷,三季度内染料价格出现一定回落,公司业绩受此影响小幅下滑。目前中美贸易摩擦有所缓和,染料价格有望在需求短期回暖的态势下回升,我们看好公司作为寡头龙头之一,具备一定的业绩上升空间,维持公司2019-20 年EPS 预测为1.68/2.06/2.30 元,维持20 元目标价(2019年12 倍PE),维持“买入”评级