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闰土股份:二季度业绩符合预期,下游行业逐渐回暖

时间:2019-09-05    机构:中泰证券

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入32.68亿元,同比减少-4.16%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长17.19%;实现扣非后归母净利润6.27亿元,同比减少9.95%。

按季度看,公司19Q1实现营业收入18.02亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降15.03%。19Q2实现营业收入14.66亿元,同比减少19.20%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.89%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比减少6.7%。二季度单季收入下滑,主要是受中美经济情况影响,下游纺织服装和印染行业的企业采购需求放缓,公司销量随之减少。但响水事件之后,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供应紧张,价格快速上涨,卓创统计,上半年分散染料,活性染料均价约为42.2/30.6元/公斤,同比增长19.3%、13.3%,公司产品价格随之大幅上涨。

随着国内安全环保形势日趋严厉,染料行业面临上游原材料供给及自身生产安全监管升级的压力,小企业投入增加,生存压力增大,逐步缩减整个行业的供给量。同时,染料下游印染厂也部分受到生产及环保整改的影响,短期需求不旺。长期看,落后产能的淘汰将提升优势产能集中度,有利于行业上下游龙头企业的发展。进入传统金九银十旺季,预期对量价有一定支撑。

公司子公司活性染料整体搬迁首期8万吨项目于2019年6月开始试生产,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到60%的设计产能。公司染料年总产能接近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨(首期),其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。 公司一直在发展产业链完整优势。目前公司染料产业链体系已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。产业链一体化有助于公司应对染料中间体价格波动带来的风险。此外,公司在染料生产过程中,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。

盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为6754.97/7303.47/7722.69百万元,对应净利润分别为1617.16/1652.80/ 1770.12百万元,给予“增持”评级。

风险提示:下游需求不旺盛,产品价格下跌。