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闰土股份公司年报点评:染料量价齐跌业绩下滑,2016行业触底回升盈利有望迎来改善

发布时间:2016-04-25    研究机构:海通证券

2015年实现归属净利润7.3亿元,同比下滑42.97%。闰土股份(002440)2015年实现营业收入45.2亿元,同比下滑15.4%;实现归属母公司净利润7.3亿元,同比下滑42.97%;实现每股收益0.96元。其中第四季度实现营收11.18亿元,同比下滑20%;实现归属净利润0.54亿元,同比下滑87%;实现每股收益0.07元/股。公司此前公告一季度业绩预告,净利润约5000-7000万元,同比下滑79%-85%。

业绩下滑主要系染料量价齐跌所致。公司是分散、活性染料龙头企业之一,染料年总产能在16万吨以上,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能4万吨,其他染料1万吨。在经历2013、2014两年染料价格持续上涨后,2015年上半年价格处于4-5万元/吨,下半年开启断崖式下跌,最低至1.6-1.7万元/吨。由于需求不振和小企业恶性竞争,公司产品销量也出现下滑。公司2015年全年染料实现销量12.9万吨,同比下滑4.5%;染料业务实现营业收入35.9亿元,同比下滑21%;毛利率也较去年同期减少7.99个百分点。

公司下滑幅度超过浙江龙盛主要系龙盛多元化发展和期间费用较低所致。公司营收下滑幅度15.4%超过浙江龙盛下滑2.03%主要系龙盛多元化发展从而对冲染料行业不利因素,如果仅考虑染料业务浙江龙盛同比下滑14.7%与公司较为一致。而公司净利润下滑幅度42.97%大超浙江龙盛增长0.32%主要系管理费用和销售费用增幅较高所致。公司2015年销售费用率和管理费用率同比增加0.34和0.45个百分点,而浙江龙盛同期销售费用率下降0.33个百分点,管理费用率提升0.26个百分点。

分散、活性染料价格触底回升,公司盈利有望迎来好转。2016年3月以来分散、活性染料价格轮番上涨,至今涨幅已超过1万元/吨,目前分散染料价格为3.1万元/吨,活性染料价格为3万元/吨。此轮价格上涨一方面由于在去年暴跌背景下全行业库存处于低位,补库存需求较为旺盛;另一方面系关键原材料供应紧张所致。我们认为G20会议召开染料企业将可能受限停产,届时正值印染旺季,产品价格上涨有望延续半年时间以上,公司2016年盈利情况有望迎来好转。

盈利预测与投资评级。我们认为染料价格有望持续上涨,公司业绩弹性很大,预计2016-2018年公司EPS分别为1.09、1.30元、1.61元,维持“买入”评级;6个月目标价22元,对应2016年20倍动态市盈率。

风险提示。染料价格下跌,宏观经济下行。

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