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闰土股份公司研究报告:环保受限龙头企业持续提价,染料行业景气度迎来回升

发布时间:2016-03-18    研究机构:海通证券

投资要点:

环保停产中间体受限,活性染料价格持续上涨。染料关键原材料中间体H酸生产大企业因环保问题限停产能,供给受到冲击,产品价格上涨传导至活性染料价格。根据统计,目前全球H酸产能约10万吨,国内总产能8.7万吨,其中湖北楚源拥有3万吨产能是国内龙头。H酸占染料总成本约20%左右,其生产过程中的安全、环保压力非常大,每生产1吨H酸会生成7吨废水,具有高需氧量、高酸度、高盐度和高色度特性,无法采用传统的生化和物化方法处理。我们认为随着环保政策趋紧,相关问题可能持续发酵,活性染料价格仍具有上涨空间。

寡头格局清晰,园区事故催化下分散染料价格进入上行通道。分散染料行业市场集中度较高,龙盛、闰土和吉华三家企业合计产能32万吨占全国产能约71%。3月10日浙江大江东临江工业园一工厂发生爆炸,园区企业全部被停产整治,杭州吉华部分产能关停。受此影响分散染料价格累计上涨约5000元/吨至2.3万元/吨,我们认为在此次园区事故催化剂下,行业龙头企业有望达成联合,分散染料价格触底回升将进入长期上升通道。

G20峰会约束供给,下游库存处于低位分散染料价格有望突破4万元/吨。杭州召开G20峰会期间,其周边印染、化工等高污染企业将受到重点监察和整顿,染料行业部分产能将受限关停,供给端受到短期冲击。另一方面,自2015年下半年起行业进入去库存阶段,目前下游经销商与客户库存均处于低位,随着3月份纺织服装旺季来临,染料行业下游需求有望保持坚挺。我们认为在这些因素叠加影响下,染料行业或迎来景气回升,行业格局较为清晰的分散染料价格有望突破4万元/吨。

活性、分散染料双巨头,业绩弹性十分显著。闰土股份(002440)拥有11万吨分散染料和4万吨活性染料产能,根据我们测算,分散染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.11元/股;活性染料价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.04元/股。从上次涨价情况来看,分散染料价格2012年7月主流厂家售价1.4-1.5万元/吨,2013年4月价格稳定在2.3万元/吨。活性染料均价2013年年初为2万元/吨,2013年10月底涨至3.2万元/吨。我们认为此轮价格上涨具备较强持续性,2016年分散染料和活性染料价格有望达到3万元/吨,长期可能突破4万元/吨水平。

盈利预测与投资评级。我们认为染料价格有望持续上涨,公司业绩弹性很大,预计2015-2017年公司EPS分别为0.99、1.40元、1.79元,首次覆盖给予公司“买入”评级;6个月目标价28元,对应2016年20倍动态市盈率。

风险提示。染料价格下跌,宏观经济下行。

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