闰土股份(002440.CN)

闰土股份(002440):印染行业困境反转 公司业绩有望边际改善

时间:21-05-10 00:00    来源:中信建投证券

事件

事件1:公司发布2020 年年度报告,2020 年公司实现营收52.28亿元,同比2019 年65.13 亿元减少19.73%。实现归母净利7.88亿元,同比2019 年13.70 亿元减少42.47%,实现扣非归母净利5.56 亿元,同比2019 年10.75 亿元减少48.26%;2020 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收11.43 亿元、11.22 亿元、13.89 亿元、15.74 亿元,其中Q4 环比增加13.32%;分别实现归母净利2.30亿元、1.45 亿元、1.81 亿元、2.31 亿元,其中Q4 环比增加27.62%。

事件2:公司发布2021 年一季度报告,公司2021Q1 实现营收14.17亿元,同比增加23.92%;实现归母净利1.76 亿元,同比减少23.40%;实现扣非后归母净利1.32 亿元,同比增加133.44%。

简评

纺织印染行业承压疫情冲击,公司营收有所下滑:2020 年受疫情影响全球经济一度停摆,不同经济领域都面临下行风险,纺织服装出口受到打击,2020 年规模以上印染企业印染布产量为525.03亿米,同比减少3.71%,下游需求不足导致染料产品价格疲软、产销量同比下滑。公司2020 年实现营收52.28 亿元,同比2019年65.13 亿元减少19.73%。实现归母净利7.88 亿元,同比2019年13.70 亿元减少42.47%。公司业务构成主要为染料、助剂及其他化工原料,染料(销量、毛利率均下滑):2020 年公司染料收入为39.81 亿元,同比减少24.39%;毛利率为29.9%,同比减少8.46%;销量为16.3 万吨,同比减少2.98%;2020H1 价格为2.6 万元/吨,2020H2 价格为2.3 万元/吨,环比下滑10.97%,全年平均实现价格为2.45 万元/吨。助剂(销量、毛利率均下滑):公司助剂收入为1.97 亿元,同比减少22%;毛利率为18.92%,同比下降10.29%;销量为4.1 万元,同比减少9.50%;2020H1 价格为4829 元/吨,2020H2 价格为4352 元/吨,环比减少9.87%,全年平均实现价格4590 元/吨。其他化工原料(销量增加,毛利率下滑):其他化工原料收入为9.44 亿元,同比增加4.46%;毛利率为15.92%,同比下降5.67%;销量为76.3 万吨,同比增加6.95%;2020H1 价格为1316 元/吨,2020H2 价格为1142 元/吨,环比下滑13.18%,全年平均实现价格1229 元/吨。

下游印染需求加快修复,公司业绩有望边际改善。公司主要从事纺织染料、印染助剂和化工原料的研发、生产和销售,2020 年全球疫情蔓延导致纺织服装出口受阻,下游印染行业不景气导致公司营收有所下滑。随着国内疫情得到有效控制,终端消费需求快速恢复,自2020 年9 月以来,国内印染布单月产量连续4 个月实现正增长,印染企业产能利用率基本恢复至2019 年同期水平。近期印度疫情爆发,预计大量纺织服装订单会回流到中国或者其他地区,印染行业有望加快修复态势。公司现有染料年总产能近21 万吨,其中分散染料产能11 万吨,活性染料产能8 万吨,其他染料产能近2 万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,公司“闰土”牌分散染料、活性染料为浙江名牌产品,“闰土”商号为浙江省知名商号。此外2019 年受江苏响水“3·21”重大安全事故影响,子公司江苏明盛和江苏远征临时停产整改,2021 年1 月27 日灌云县人民政府同意江苏明盛复产,当前正有序开展复产各项工作。随着下游印染行业需求加快修复,叠加公司的品牌价值,公司业绩有望得到边际改善。

秉承“后向一体化”发展战略,践行股东利益最大化政策。全产业链布局:公司近年来一直实施“后向一体化”发展策略,向上延伸产业链,进而降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,提高公司抗风险能力。公司业已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,公司现有21 万吨染料产能、保险粉产能5 万吨、烧碱产能16 万吨,双氧水9 万吨、氯化苯类、硝基氯苯类产能9 万吨。公司在染料生产过程中已经实现资源综合互补利用,一方面浙江闰土新材料采用离子膜法工艺生产烧碱,其中用电费用占主要消耗成本的62%,公司自建30MW 热电联产项目可以有效降低公司整体用电成本;其次公司循环利用中浓度废硫酸、硝化废酸、醋酸、溴等资源,既减少排放又废为宝节约资源,增加经济效益。现金分红回馈股东:

2020 年公司以当前总股本扣除回购专用证券账户持有的股份为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元(含税),预计2020 年现金分红总额为3.95 亿元。公司自2010 年上市以来已累计实施现金分红10 次,累计现金分红30.4 亿元,占公司实现净利润(92.5 亿元)的33%,切实践行股东利益最大化政策。

盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为9.39 亿元、9.88 亿元和10.70 亿元,EPS 分别为0.82 元、0.86 元和0.93 元,对应PE 分别为11.9X、11.3X 和10.4X。基于2021 年盈利预测给予15倍PE 估值,目标价12.3 元,维持“买入评级”。

风险提示:上游原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期等。