闰土股份(002440.CN)

闰土股份(002440)点评:业绩符合预期 需求逐步复苏背景下 预计染料价格中枢上移

时间:21-05-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2020 年报:2020 实现营业收入52.28 亿元(YoY-19.73%),实现归母净利润7.88 亿元(YoY-42.47%),其中2020Q4 实现营收15.74 亿元(YoY+12.01%,QoQ+13.32%),Q4 归母净利润2.31 亿元(YoY-20.88%。QoQ+27.54%)。业绩符合市场预期。

公司发布2021 年一季报:2021Q1 实现营业收入14.17 亿元(YoY+23.92%,QoQ-9.99%),归母净利润1.76 亿元(YoY-23.40%,QoQ-23.74%),扣非归母净利润1.32 亿元(YoY+133.43%,QoQ-%),业绩符合市场预期。

Q4 染料量价齐升,业绩连续环比增长。染料业务方面:新冠疫情对纺织服装产业链上游化工材料影响较大,公司积极调整经营策略,下半年销售逐季转好,全年染料销售16.3万吨,同比下滑2.98%;染料价格较去年下滑较多,分散染料成交价格年中一度跌至2.2-2.3万元/吨,Q4 随着下游纺服需求逐渐修复,价格有所反弹但幅度不大,销售均价2.44 万元/吨,同比下滑22%,板块营业收入39.81 亿元,同比下滑24.39%;染料业务毛利率同比下滑8.46 pct 至29.9%。助剂业务方面:2020 年营收同比下滑22%至1.97 亿元,毛利率同比下滑10.29pct 至18.92%。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,导致三家子公司全年合计亏损约2.60 亿元(2018、2019 年分别亏损2.52、1.96 亿元),对业绩造成一定的影响,目前,江苏三家子公司正进行复产准备工作,其中江苏明盛已接到复产通知,正有序开展复产各项工作。此外由于运输费用口径调整,公司19 年整体销售毛利率26.86%,同比下滑8.66pct,销售费用率下滑0.97pct 至1.46%,加权平均ROE 下滑7.65pct 至8.81%。经营性净现金流15.5 亿元,同比下滑15.86%,现金流维持健康。环比看,Q4 单季度利润实现增长但毛利率25.15%,同比、环比分别下滑13.03、4.60 pct,我们认为一方面染料下游需求恢复,染料销量环比增长带来的业绩增厚,但是染料价格底部震荡叠加运输费用口径调整的原因,导致利润率下滑。

Q1 染料需求同比复苏,业绩同比增长符合预期。Q1 分散染料市场均价26-27 元/公斤,环比上涨约13%,活性染料市场均价约21-22 元/公斤,环比上涨约16%,染料价格上涨带动公司盈利能力修复,公司Q1 单季度毛利率27.45%,同比、环比分别提升2.30、2.88pct,盈利能力提升业绩环比大幅改善。此外公司中间体主要生产子公司江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征位于连云港灌云县临港工业区内,受响水爆炸影响自二季度以来处于停产状态,停产费用对业绩造成一定的影响。整体看公司Q1 期间费用相对稳定,因为运费口径调整的原因,期间费用合计11.61%,同比下降1.62pct。此外公司Q1 加权平均ROE 下滑0.67pct 至1.92%。

需求逐渐复苏染料价格有望上涨,龙头企业夯实发展基础静待行业反转。根据国家统计局数据,2020 年1-12 月,规模以上印染企业印染布产量525.03 亿米,同比减少3.71%。

国内印染布单月产量从2020 年9 至12 月,连续4 个月实现了正增长,到2020 年底印染企业产能利用率基本恢复至2019 年同期水平,预计随着纺织服装产业链的需求持续修复,将带动上游染料需求的恢复与染料价格的中枢上行。目前公司染料年总产能21 万吨,其中分散染料产能11 万吨,活性染料产能8 万吨,其他染料产能近2 万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位,随着公司产品工艺不断技改优化,未来成本有望进一步下降。龙头企业夯实发展基础静待行业反转。

投资建议:维持“增持”评级,维持2021-2022 年盈利预测,新增2023 年盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润7.65、8.43、9.31 亿元,对应PE 15X、13X、12X。

风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。