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闰土股份(002440):染料价格波动较大 公司业绩小幅增长

发布时间:2020-04-27    研究机构:中信建投证券

  事件

  事件1:公司发布2019 年年报,报告期内公司实现营业收入65.1 亿元,同比增长0.76%;实现归属于上市公司股东的净利润13.7 亿元,同比增长4.34%;实现基本每股收益1.19 元,同比增长4.39%;实现ROE 16.46%,同比下降1.15 个百分点。公司拟以11.505 亿股作为基数,向全体股东每10 股派发现金红利3.5元(含税)。

  事件2:公司发布2020 年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润2.10-2.35 亿元,比上年同期下降9.76%-19.36%。

  简评

  受染料价格波动,2019 年业绩小幅度增长。公司2019 年Q1-Q4分别实现归母净利润2.60、5.67、2.50 和2.92 亿元,其中2019年Q2 受益于染料价格上涨,归母净利润同比增长41.89%,而2019年Q3 由于染料价格迅速回落,归母净利润同比下降24.2%,环比降低55.9%。全年实现归母净利润13.7 亿元,同比增长4.34%。

  受染料价格波动影响,公司业绩较2018 年实现小幅度增长。公司非经常性损益2.95 亿元,主要系收到3.77 亿元的政府补助。

  公司2019 年销售费用1.59 亿元,同比下降8.9%;管理费用5.05亿元,同比增长2.4%;财务费用171 万元,同比下降89.0%,主要系报告期内利息收入较去年同期增加所致;研发费用2.31 亿元,同比下降1.3%。公司2020 年一季度受新冠疫情影响,公司的正常经营活动受到影响,主要产品销量和价格较2019 年同期均下跌,主营业务收入同比减少。2020 年一季度,公司非经常性损益约为1.78 亿元,主要系收到与收益相关的政府补助所致。

  国内外经济形势复杂,对染料价格造成较大影响。公司拥有分散染料产能11 万吨,活性染料产能8 万吨,其他染料产能近2 万吨,总产能近21 万吨,稳居国内染料市场份额前二。2019 年,染料产品价格波动较大,受江苏响水“3·21”重大安全事故影响,国内安全环保形势严峻,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供给紧张,其价格快速上涨,染料价格也同步上涨;但随着中美贸易摩擦持续升级,染料产业链下游信心不足,需求放缓,纺织行业供应链紊乱,染料产品价格又持续回落。2019 年公司实现染料营收52.6 亿元,同比增长2.7%,销量16.8 万吨,同比增长3.9%,毛利率38.35%,同比降低3.1 个百分点。公司年产10 万吨高档活性染料整体搬迁项目于2019 年5 月份开始启动试生产,截至2019 年底,生产负荷已能达到设计产能的80%。由于染料及中间体行业污染较大,国内安全环保的严峻形势可能长期保持,相关安全环保不达标产能和低效产能将逐步被淘汰,行业实际有效产能将向头部企业集中,随供给收缩,未来产品价格将有所回升。此外,2019 年年末中美达成第一阶段协议,中美贸易摩擦或走向缓和,待全球疫情逐步走向平缓,下游纺织服装行业需求将迅速回升。随着供给收缩、产品价格提升、下游需求恢复,公司作为染料行业头部企业将明显受益。

  稳健发展,聚焦主业,做精做强。2020 年公司继续坚持稳健发展的总基调,为应对新冠疫情和国内外经济的复杂形势,公司将努力多措并举,努力实现稳健经营,巩固公司在核心主业的市场份额。公司将围绕“后向一体化”的战略核心,通过推进重点技改项目建设,改进生产工艺和提升制造装备,夯实公司可持续发展基础。重点加强对分散染料生产线进行连续化工艺改造,实现重氮化和偶合工艺连续化,实现清洁生产,提高生产效率,加快推进重要中间体生产工艺技改,切实降低产品生产成本。

  盈利预测与估值:预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为12.0(前值:18.9)、13.7(前值:20.0)、15.6 亿元,对应EPS 分别为1.04、1.19、1.35 元,对应PE 分别为9.1X、7.9X、7.0X,维持“增持”评级。

  风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

申请时请注明股票名称