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闰土股份:染料行业回暖拉动公司业绩增长,二季度更可期

发布时间:2018-05-14    研究机构:中信建投证券

事件

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入60.57亿元,同比增长39.15%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长41.62%;其中Q4实现营业收入15.62亿元,同比增长20.18%,实现归母净利润2.94亿,同比增长33.88%。

事件2:公司发布一季度报告,2018年Q1营业收入15.95亿元,同比增长9.78%,归母净利润3.06亿元,同比增长91.63%,环比增长4.08%。

简评

染料量价齐升带动公司17年业绩好转。公司17年Q1-Q4归母净利润分别为1.60、、2.42、2.39、2.94亿元。报告期内,下游纺织印染行业需求稳中向好,随着环保政策的持续收紧,染料供给收缩,公司染料量价齐升:染料销量18.82万吨,同比增加27.66%,单吨含税价格约为2.9万元/吨,同比提升5.29%,染料产品毛利率达34.06%,同比增加0.87%,染料行业回暖量价齐升带动公司17年业绩好转。

一季度利润大幅度上涨主要来自于产品价格上涨,二季度业绩更值得期待:分散染料从17年12月的2万元+/吨,2月底涨到4.5万元/吨,3月报价为5万元/吨,当前报价在5.3万元/吨,实际成交价在4.5-5万元/吨,相对于去年同期产品价格2.5-3万元/吨,产品价格实现大幅度上涨,进而带动公司利润额和毛利率同比大幅上升,鉴于产品价格和销量主要是一季度后期开始大幅度好转,我们判断二季度利润会再次超市场预期。染料价格上涨同时带来公司营业收入的增加及经营活动现金流量的好转,公司1季度经营活动产生的现金流量同比大幅增长1540.16%至1.30亿。费用方面,管理费用上升37.62%至1.49亿,主因研究与开发费增加所致。

上游原材料上涨,环保高压驱动行业供给收缩,下游印染行业提价实现价格传导,染料涨价可持续性预期强:2018年染料行业复苏趋势愈发明显,染料涨价持续超预期。本轮涨价可持续性预期强:1)短期来看,下游经销商和印染企业的库存偏低,库存消化后价格仍有上涨空间,3月航民股份染费连续2次上涨0.10-0.20元/米,旺季订单十分充裕,下游价格可顺利传导;环保同时影响染料行业的上中下游,上游中间体供给收缩带来成本端支撑,下游印染行业同样供不应求。2)长期来看,全球经济好转,印染布产量增速2016年由负转正,下游需求迎来复苏。3)2017年以来环保治理范围更广,力度更大,持续更长,预计染料行业将加速整顿,供给持续偏紧;环保和“双反”税征收持续影响中间体供给。

产品价格上涨业绩弹性大:预计18年公司分散染料和活性染料产量分别为11万吨和6万吨,产品价格上涨1000元/吨,对于归母净利润增加0.71亿元和0.39亿元,EPS增厚0.09和0.05元。

盈利预测:预计公司2018、2019年归母净利润16.24、17.45亿元,对应EPS2.12、2.27元,PE10X、9X,维持“增持”评级。

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