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闰土股份:上半年业绩略超预期,Q2单季度营收、净利润达到历史最佳

发布时间:2018-08-22    研究机构:申万宏源集团

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入34.10亿元(YoY +16.3%),归母净利润7.06亿元(YoY+75.7%),其中Q2实现营业收入18.15亿元(YoY +22.8%,QoQ +13.8%),归母净利润4.00亿元(YoY+65.2%,QoQ +30.7%),业绩略超预期。公司预计1-9月份归母净利润区间为10.06-11.06亿元(YoY+57.1%-72.7%),其中Q3归母净利润区间为3.00-4.00亿元(YoY +25.5%-67.4%,QoQ -25.0%-0.0%)。

产品价格大幅上涨,上半年业绩略超预期,Q2单季度营收、净利润达到历史最佳。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨。分散黑价格由去年底约3万/吨最高上涨至5.3万/吨,涨幅77%,活性黑价格由2.8万/吨最高上涨至4.8万/吨,涨幅71%。报告期内,公司染料业务实现营业收入27.11亿元(YoY +16.7%),毛利率40.8%,较去年同期上升9.44pct。此外公司助剂保险粉及化工品双氧水等产品价格均有不同幅度上涨,报告期内助剂业务实现营业收入1.66亿元(YoY +19.9%),毛利率32.6%,较去年同期上升2.7pct;其他化工原料实现营业收入5.19亿元(YoY +18.7%),毛利率35.7%,较去年同期上升10.9pct。虽然公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内,受停产影响江苏明盛上半年亏损4564万元(去年同期盈利728万元),江苏和利瑞亏损2361万元(去年同期盈利1979万元),江苏远征盈利77万元(去年同期盈利424万元),但由于染料价格大幅上涨,并未对公司业绩造成较大拖累。公司上半年销售毛利率39.4%,较去年同期上升9.3pct,Q2毛利率40.5%,环比Q1上升2.1pct,公司二季度营收和净利润达到历史最佳。

环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仍尚未复产,随着下半年下游旺季来临,染料价格有望进一步上涨。同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。

投资建议:维持增持评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS 1.15、1.37、1.41元,PE 9X、7X、7X。

风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧

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