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闰土股份:染料价格持续上涨,公司业绩不断攀升

发布时间:2018-08-27    研究机构:中信建投证券

事件

公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。

简评

染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。

环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。

布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。

预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。

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