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闰土股份三季报点评:染料行业集中度持续提升,推动公司业绩增长

发布时间:2018-10-19    研究机构:国泰君安证券

维持“增持”评级。环保高压染料行业落后产能持续退出,行业格局向好,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。

业绩基本符合预期。公司2018前三季度归母净利润10.17亿元(YoY+58.71%),2018Q3单季度净利润为3.11亿元(YoY+30.07%),业绩大幅增长主要是由于:(1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区复产进度不及预期,前三季度染料价格中枢同比提升;(2)苏北园区停产导致中间体H酸价格上涨,虽然公司H酸产能位于苏北开工受限,但公司前期具备H酸库存,仍然利好公司业绩。

苏北关停化工园区企业仍尚未完全复产,染料价格有望继续维持高位。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前两灌以及响水园区尚未有企业完全复产,染料价格价格有望继续维持高位。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,已向灌云县人民政府递交复产申请,争取早日恢复生产。

环保高压常态化加速染料行业洗牌,行业景气度持续提升。环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料行业CR5超过70%,染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强,价格有望继续维持高位。

风险提示:子公司复产不及预期;产品价格大幅下跌。

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